Ecuador cerró diciembre con una noticia que, en apariencia, invita al optimismo: las reservas internacionales alcanzaron los USD 10.200 millones, uno de los niveles más altos del año. En un país dolarizado, donde no existe política monetaria propia y la liquidez externa es vital, el dato no es menor. Sin embargo, quedarse en el titular sería un error. Porque reservas altas no son sinónimo automático de crecimiento económico, ni mucho menos de bienestar sostenible. La verdadera pregunta no es cuánto subieron las reservas, sino por qué subieron y cuánto tiempo pueden sostenerse. Aquí aparece la paradoja ecuatoriana: mientras las reservas mejoran, la productividad sigue estancada. Y sin productividad, ninguna reserva alcanza.
Reservas no son riqueza, son colchón
Las reservas internacionales cumplen una función clara: son un colchón de liquidez. Permiten absorber shocks externos, sostener la estabilidad del sistema financiero y generar confianza en la economía. En un país dolarizado, son además una señal crítica para inversionistas, depositantes y organismos multilaterales. Pero las reservas no crean riqueza por sí mismas. No producen bienes, no generan empleo ni elevan el ingreso per cápita. Solo acompañan a la economía real cuando esta se mueve. El aumento de reservas en 2025 se explica principalmente por tres factores: mayor aporte del sector privado, valorización del oro y desembolsos externos públicos no vinculados a deuda. No se explica por un salto en productividad, innovación o diversificación productiva, y ahí está el límite.
El sector privado sostiene, el Estado presiona
Un dato clave del reporte es que el sector privado ha sido el principal contribuyente neto a la formación de reservas durante el año. Exportaciones, activos en el exterior y flujos privados han compensado, en buena parte, la presión negativa de la deuda externa pública. Este punto es fundamental: la estabilidad externa no está viniendo de un Estado más eficiente, sino de un sector privado que sigue generando divisas incluso en un contexto adverso. Pero esta resiliencia tiene techo. Ninguna economía puede descansar indefinidamente sobre el mismo motor sin invertir en su capacidad productiva. Además, el calendario es implacable: a inicios de 2026 se concentran pagos fuertes de servicio de deuda. Parte del colchón acumulado se consumirá rápidamente. Y si no hay productividad que lo reemplace, el ciclo vuelve a empezar.
Inflación negativa no es buena noticia si no hay productividad
Algunos celebran la inflación negativa como señal de alivio. Pero cuando los precios caen no porque producimos más barato, sino porque el consumo se contrae, la señal es otra. Es síntoma de enfriamiento económico, no de eficiencia. Aquí la macroeconomía es clara: si la masa monetaria se mantiene, pero la actividad productiva no crece, el dinero circula menos. Se posterga consumo, se frenan inversiones y se deteriora el empleo. En ese escenario, las reservas pueden subir temporalmente, pero la economía real se debilita.
Crédito productivo: la frontera entre crear y destruir valor
Este es el punto más importante y el menos discutido. El crédito productivo ha crecido con fuerza en 2025, especialmente hacia empresas medianas y grandes. Eso, en principio, es una buena noticia. Pero nuevamente: no todo crédito productivo crea valor. El crédito crea valor cuando se destina a:
- Maquinaria
- Tecnología
- Innovación
- Ampliación de capacidad productiva
- Nuevas plantas
- Terrenos estratégicos
- Integración a cadenas de valor
En esos casos, el crédito aumenta la productividad y, con ella, el PIB, pero cuando el crédito se usa para:
- Pagar sueldos sin respaldo en mayores ventas,
- Refinanciar pérdidas operativas,
- Sostener estructuras ineficientes,
- Cubrir déficits recurrentes,
Esto no crea valor: solo posterga el ajuste. Peor aún, destruye valor al comprometer flujos futuros sin mejorar la capacidad productiva. Ecuador no necesita más crédito por sí mismo sino que becesita mejor uso del crédito.
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Reservas sin productividad: un equilibrio frágil
La combinación actual es peligrosa: reservas relativamente altas, crecimiento económico moderado y productividad débil. Es un equilibrio frágil porque depende de factores que pueden revertirse rápidamente: precios de commodities, flujos privados, desembolsos multilaterales. Sin un aumento sostenido de productividad, las reservas funcionan como anestesia, no como tratamiento. Dan tiempo, pero no solucionan el problema estructural. La historia económica es clara: los países que confunden liquidez con crecimiento terminan enfrentando ajustes abruptos, mientras los que usan la liquidez como puente hacia inversión productiva logran romper ciclos de estancamiento.
El dilema de 2026
Las proyecciones para 2026 son más modestas. Menor crecimiento del PIB, presión por deuda, consumo cauteloso. En ese contexto, la pregunta es directa: ¿usaremos el colchón de reservas para ganar tiempo o para cambiar la trayectoria? Eso depende de decisiones concretas:
- Qué tipo de crédito se fomenta
- A qué sectores se canaliza
- Qué incentivos existen para invertir en productividad
- Cómo se protege al ahorro y a la inversión de largo plazo
La paradoja que no podemos ignorar
Ecuador puede tener reservas en máximos y aun así no estar creciendo de verdad. Puede tener liquidez y seguir siendo vulnerable. Puede tener crédito y no crear valor. La paradoja ecuatoriana no se resuelve con titulares positivos, sino con una pregunta incómoda pero necesaria: ¿estamos usando el dinero para producir más o solo para resistir un poco más?
Sin productividad, las reservas no alcanzan, mientras que con productividad, incluso reservas modestas pueden sostener crecimiento y ese es el verdadero debate económico que deberíamos estar teniendo.
